政府工作報告“雙碳”政策延續。2022 年政府工作報告指出，能耗強度目標在“十四五” 規劃內統籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發展。推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。整體上來看，這樣的表述和 2021 年 12 月召開的中央經濟工作會議的內容基本一致，保持了政策的連續性，對于“雙碳”發展具有積極的推動作用。借助市場力量，推動“雙碳”轉型。近年來，節能減排和新能源發展一直得到政府政策和補貼的大力支持，而建立一個高質量高度完善的市場化機制則是我國現階段實現“雙碳”目標的重要前置條件。一方面政府政策和市場機制協同，可以引導能源結構和產業結構的調整， 提升中國在可再生能源產業鏈的整體競爭力；另一方面利用市場化手段解決碳排放問題，可以讓企業選擇更靈活、成本更低的減排路徑，保障企業平穩健康發展。全國碳市場總體運行平穩有序，價格發現功能逐步顯現。2021 年 7 月，全國碳交易市場正式啟動，截至 2022 年 3 月 11 日，全國市場排放配額（CEA）累計成交量達到了 1.88 億噸，其中掛牌協議成交量 3196.10 萬噸，大宗協議成交量 15656.36 萬噸；累計成交額 81.80 億元，成交均價 43.51 元/噸，其中掛牌協議成交額15.20 億元，成交均價 47.56 元/噸，大宗協議成交額 66.60 億元，成交均價 42.54 元/噸。3 月11日全國碳市場碳排放配額（CEA）收盤價為 57.60 元/噸，較開市時上漲 12.43%。第一個履約周期結束后，CEA 價格穩定在 55 元/噸以上。電力消費總體保持平穩較快增長水平。根據中電聯發布的數據，2021年我國全社會用電量為 8.31 萬億千瓦時，同比增長 10.3%，用電量快速增長主要受國內經濟持續恢復發展、上年同期低基數、外貿出口快速增長等因素拉動。分產業來看，2021年第一產業用電量同比增長 16.4%，第二產業用電量同比增長 9.1%，第三產業用電量同比增長 17.8%，居民生活用電同比增長 7.3%，電力消費總體保持平穩較快增長水平。發電設備平均利用小時數提升明顯。2021 年，全國發電設備利用小時3817 小時，同比提高 60 小時。其中，水電設備利用小時 3622 小時，同比降低 203 小時。核電 7802 小時，同比提高 352 小時。并網風電 2232 小時，同比提高 154 小時。并網太陽能發電 1281 小時，與上年總體持平?；痣?4448 小時，同比提高 237 小時；其中，煤電 4586 小時，同比提高 263 小時；氣電 2814 小時，同比提高 204 小時。非化石能源發電裝機容量首次超過煤電。截至 2021 年底，全國全口徑火電裝機容量 13.0 億千瓦，同比增長 4.1%；其中，煤電 11.1 億千瓦，同比增長 2.8%，占總發電裝機容量的比重為 46.7%，同比降低 2.3 個百分點。水電裝機容量 3.9 億千瓦，同比增長 5.6%；核電 5326 萬 千瓦，同比增長 6.8%。風電 3.3 億千瓦，同比增長 16.6%；其中，陸上風電 3.0 億千瓦，海上風電 2639 萬千瓦。太陽能發電裝機 3.1 億千瓦，同比增長 20.9%；其中，集中式光伏發電 2.0 億千瓦，分布式光伏發電 1.1 億千瓦，光熱發電 57 萬千瓦。全口徑非化石能源發電裝機容量 11.2 億千瓦，同比增長 13.4%，占總裝機容量比重為 47.0%，同比提高 2.3 個百分點，歷史上首次超過煤電裝機比重。
（二）新能源發電迎來發展良機
非水可再生能源增長空間有限。我國水電資源理論蘊藏量是 6.8 億千瓦，其中技術可開發量約 5.7 億千瓦，經濟可開發量約 4 億千瓦，截至 2021 年底，6000 千瓦以上的常規水電裝機規模已達到 3.5 億千瓦，水電發展存在理論上限。而核電由于建設周期長，通常建設周期至少五年，“十四五”期間預計將新增 15 臺核電機組，對應 1610 萬千瓦裝機規模。由于非化石能源中水電及核電增量有限，為實現“雙碳”目標，新能源發電將迎來確定性快速增長。政策推動下，綠電產業迎來發展良機。今年以來，國家發改委、國家能源局等部門從系統建設、項目開放、現貨交易、上網電價、分時機制、綠電交易等多方面發布政策文件，進一步深化電力體制改革，保障我國順利實現“雙碳”目標。這些政策的落地，不僅促進了我國新能源和電網系統的健康發展，也為綠電產業發展帶來機遇。積極鼓勵地方增加可再生能源建設和消納。發改委發布的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》中明確，對于達到該地區激勵性可再生能源電力消納責任權重的地區，超出最低線以上的消納量即不計入該地區年度與五年規劃當期能源消費總量考核；中央經濟工作會議則提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”。對于地方政府和工業企業而言，新建可再生能源項目、增加可再生能源消納都不會占用區域的能耗指標，對新能源的接受程度也會大大提高。政策保障下，新能源利用效率維持高位。近年來，我國出臺多項政策保障可再生能源并網消納，國家能源局印發的《關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知（征求意見稿）》中指出建立保障性并網、市場化并網等并網多元保障機制，各?。▍^、市）完成年度非水電最低消納責任權重所必需的新增并網項目，由電網企業實行保障性并網。2021 年前三季度，全國風電利用小時數為 1827 小時，棄風率 3.1%；光伏發電利用小時數為 1097 小時，棄光率為 1.8%。在政策保障下，我國新能源發電利用效率維持高位。近十年全球范圍內可再生能源 LCOE 持續下降，新能源發電經濟性顯著提升。根據 IRENA 披露，2020 年全球光伏發電 LCOE為0.057 美元/千瓦時，相較于 2010 年的 0.381 美元/千瓦時，降幅超過 85.0%；2020 年全球陸上風電 LCOE 為 0.039 美元/千瓦時，相較于 2010 年的 0.089 美元/千瓦時，降幅約 56.2%。近十年來隨著技術進步、規模增加，新能源發電的 LCOE 大幅下降，其經濟性提升顯著。
相較全球，中國新能源發電的度電成本較低。2020 年中國光伏發電 LCOE 為 0.044 美元/ 千瓦時，比全球光伏發電 LOCE 低 0.013 美元/千瓦時，較 2010 年的 0.305 美元/kWh 下降 85.6%；2020 年中國陸上風電 LCOE 為 0.033 美元/千瓦時，比全球陸上風電 LOCE 低 0.006 美元/千瓦時，較 2010 年的 0.073 美元/千瓦時下降 54.8%。隨著未來風電規模的增加，技術的更新迭代，我國新能源發電 LCOE 成本將更具優勢，逐漸成為電力供應的主力。
隨著成本下降，新能源發電逐步實現平價上網。2021 年，國家發改委下發了《關于 2021 年新能源上網電價政策有關事項的通知》，明確自 2021 年起，對新備案集中式光伏電站、工商業分布式光伏項目和新核準陸上風電項目（以下簡稱“新建項目”），中央財政不再補貼，實行平價上網。這也意味著大部分新能源項目將完全退出補貼，實行平價上網。碳排放管控支撐綠電溢價。2021 年歐洲議會通過了碳邊境調劑機制（CBAM）的決議，正式啟動立法進程。2023 年至 2025 年為過渡期，CBAM 將配合歐盟排放交易體系政策于 2026 年起生效，覆蓋行業為水泥、鋼鐵、鋁、化肥、電力等。CBAM 的實施方式為歐盟各成員國主管部門向各國高排放商品的進口商按需出售 CBAM 憑證，這將會增加我國企業的出口成本，削弱在歐洲市場的競爭力。因此，國內的出口企業更有意愿使用綠電去節約碳邊境稅帶來的成本增長，綠電溢價將得到支撐。根據一般經驗，如果采用綠電代替煤電，度電減排 700-800g 二氧化碳，我們測算，當碳價在 50 元/噸的時候，企業能夠接受的綠電溢價大概在 0.035-0.04 元/度之間，隨著未來碳價的進一步升高，不使用綠電的消費者承擔的碳成本比例就越高，對綠電的需求和溢價的接受度也就越高。新能源運營商未來的成長具有確定性。綜合來看影響新能源運營商的幾個因素，在這樣的雙碳進程下，新能源發電的快速增長完全是一個確定性的事件，而隨著裝機規模的增加、產品國產替代、技術更迭等因素，我國新能源發電成本也是還有進一步下降的空間。電價來看，未來對于綠電的需求十分旺盛，用電企業也會因為各種限制接受綠電的溢價，電價也有長期的支撐。因此新能源運營商未來的成長具有確定性。
（三）煤價壓縮火電盈利空間，新能源維持高景氣
煤價壓縮火電盈利空間，新能源發電維持高景氣。自去年二季度開始，動力煤價格呈現快速上升趨勢，火力發電燃料成本大幅抬升，凈利潤下滑明顯。已發布業績預告的企業中有近三分之二出現虧損，這其中又有超過半數的是火力發電企業。而以風電、光伏為代表的新能源發電則有 50%企業預告的凈利潤增速為正，18%的企業預告凈利潤為負。在政策推動下，新能源發電維持高景氣度。循環經濟體系建設為再生資源領域帶來發展良機。國家發改委于 2021 年 7 月印發的《“十四五”循環經濟發展規劃》提出，到 2025 年，主要資源產出率比 2020 年提高約 20%，單位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分別降低 13.5%、16%左右，農作物秸稈綜合利用率保持在 86%以上，大宗固廢綜合利用率達到 60%，建筑垃圾綜合利用率達到 60%，廢紙、廢鋼利用量分別達到 6000 萬噸和 3.2 億噸，再生有色金屬產量達到 2000 萬噸，資源循環利用產業產值達到 5 萬億元。在建設循環經濟體系的背景下，再生資源領域迎來發展良機。循環經濟體系可一定程度上保障我國資源安全。從“雙循環”視角來看，循環經濟有助于提升內循環效率，同時提升外循環中我國在國際產業鏈中地位，減少稀缺原材料的對外依賴?！笆濉睍r期我國循環經濟發展取得積極成效，資源利用效率大幅提升，再生資源利用能力顯著增強。截至 2019 年底，包含廢鋼鐵、廢有色金屬、 廢塑料等在內的十大廢棄物品種的回收總量約 3.54 億噸，同比增長 10.2%；回收總額約 9003.8 億元，同比增長 3.7%。資源循環利用已經成為保障我國資源安全的重要途徑。循環經濟體系可有效降低碳排放強度。從“雙碳”視角來看，大力推廣循環經濟，通過減少高能耗的原料加工環節，最終來實現單位產品碳排放強度的降低。循環經濟體系的特征是低開采、高利用、低排放，所有的物質和能源在這個不斷進行的經濟循環中得到合理和持久的利用，以把經濟活動對自然環境的影響降低到盡可能小的程度。數據顯示，以廢鋼為原料相比以鐵礦石為原料煉鋼，生產 1 噸鋼可以減少約 1.6 噸二氧化碳排放，中國 2020 年廢鋼利用量約 2.6 億噸，僅此一項就可以減少二氧化碳排放量約 4.16 億噸。
再生資源領域將成為環保行業的“新主線”。再生資源產業是循環經濟的重要組成部分，也是提高生態環境質量、實現綠色低碳發展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過一系列過程進行回收再生，既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環+節能環保雙重屬性。因此，再生資源領域將成為碳中和背景下環保行業的“新主線”。
我國危廢產生量快速增長，行業空間廣闊。我國工業門類全，產廢行業多，包含半導體制造、裝備制造、化工、制藥、采礦等新興和傳統制造業。相比一般固廢和水廢，危險廢物具有種類多，處理技術難度高的特點。根據《國家危險廢物名錄》（2021 版），危險廢物總計 46 大類 467 種。2017-2019 年，全國工業危廢產生量分別為 6581、7370、8126 萬噸，同比分別增長 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放緩。隨著國家監管政策日漸趨嚴，我國對危廢的認證、統計也將進一步細化，未來被納入危廢進行管控的廢棄物可能更多。危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實際需求。2019 年，我國危廢持證單位核準能力是12896 萬噸/年，實際收集、利用處置量為 3558 萬噸，實際利用率為僅為 28%，表明危險廢物利用處置能力結構與需求不匹配，不同危險廢物種類利用處 置能力發展不平衡的問題依然存在。資源化將成為未來工業危廢的主要處置方向。我國危廢管理的法律、法規、標準體系已經初步建立，監管工作已經全面開展。危廢產生企業和危險廢物資源化利用與處置企業根據《國家危險廢物名錄》測算出危險廢物的產生量，進而規劃好危險廢物資源化利用與處置量，同時規劃出不同行業、地區的投入產出。
行業特性決定企業經營穩定性有保障。近年來，危廢行業受人追捧，許多上市公司、企業集團憑借資本和技術力量紛紛進入，行業集中度有所提升，龍頭企業管理進一步規范，危廢資源化利用與處置企業逐漸走向正規化、專業化，借助盈利帶來的競爭優勢以及自身融資優勢將進行多地域布局，形成規模效應。從危廢資源化的企業來看，其上游是產廢企業，下游的大宗商品產物也進入市場自由流通，市場競爭較為充分，不會受傳統環保行業那樣有政府關系和應收賬款等問題的困擾，企業經營穩定性有保障。資源化將逐漸成為主流。以生態環境部發布的《大、中城市固體廢物污染環境防治年報》為基準，測算“十四五”期間的危廢行業的市場空間，假設到 2025 年我國有 60%的危廢（包括新增和存量）進行了綜合利用即資源化處理，36%的危廢進行了無害化處理，兩種處理方式的處理單價參考上市公司部分項目，預計到 2025 年我國大、中城市危廢綜合利用（即資源化）有 1400 億元市場空間，無害化有 1000 億元的市場空間。塑料應用廣泛，亞洲塑料樹脂產量占全球過半。塑料以重量輕、可塑性強、制造成本低、功能廣泛等特點在現代社會中得到了廣泛的應用，已成為人類不可或缺的重要材料。全球塑料產量穩步增長，2019 年全球塑料樹脂產量達到了 36,800 萬噸，同比增長 2.5%。亞洲是全球最大的塑料樹脂生產地，占全球總產量超過 50%。“禁廢令”改變了全球可再生塑料綜合利用業的產業格局。在過去較長一段時間內，我國從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國，對全球廢塑料的處理、加工做出巨大貢獻。2017 年 7 月《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》頒布后，我國禁止從海外進口廢塑料，我國廢塑料進口量斷崖式下降。對中國市場而言，改變了魚龍混雜的進口供應鏈體系。對全球市場而言，歐美等主要廢塑料出口國失去了全球最大的廢料處理市場，不少國家和地區開始為固廢尋找新的處理市場。
中國廢塑料回收率仍有提升空間。我國塑料工業保持快速發展的態勢，產銷量都位居全球首位，占世界總產量約 20%，2020 年我國塑料制品產量為 7603 萬噸。隨著生活水平的提高 及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國塑料制品回收率不高，2019年僅為 23%, 這與我國塑料制品回收體系的不健全有關。我國大部分地區的廢塑料回收模式較為傳統、低效，回收過多依賴人力、回收分揀粗放，回收材料品質和數量都難以保證。
兩網融合促進可再生塑料回收體系建立。目前國內的塑料循環利用行業長期存在可再生塑料資源分散化和循環再生產業規?；g的矛盾，各地政府積極布局兩網融合，協調政府主導的生活垃圾分類收運體系和市場自發形成的再生資源回收利用市場，實現生活源再生資源與其他類別生活垃圾的統一分類交投、分類收運和資源循環利用。在政策的指導下，我國可再生塑料回收體系正在逐步建立完善，有助于我國可再生塑料綜合利用業的發展。
（四）環保進入運營紅利期
環保進入運營紅利期。整體來看，環保企業業績表現較突出，部分環保企業出現虧損的原因主要集中在宏觀經濟下行壓力下，不同程度地影響了環保板塊上市公司和行業競爭加劇等 方面。分板塊來看，固廢板塊增速較快，水務板塊穩健增長。環保行業發展模式正由快速擴張的工程模式逐步向穩定經營的運營模式轉變，整體運營類業務占比逐步提升，進入運營紅利期。2021 年 12 月末，中電聯發布了《電力行業碳達峰碳中和發展路徑研究》，其中預測 2025 年、2030 年、2035 年我國全社會用電量分別為 9.5 萬億、11.3 萬億、12.6 萬億千瓦時；“十四五”“十五五”“十六五”期間，電源年度投資分別為 6340 億、7360 億、8300 億元等。我國電力需求還處在較長時間的增長期，雙循環發展格局將帶動用電持續增長，新舊動能轉換，新型城鎮化建設將推動電力需求剛性增長。能源轉型發展呈現明顯的電氣化趨勢，新能源發電成為未來的主流。三峽能源是三峽集團新能源業務戰略實施主體，目前公司業務已覆蓋全國 30 余個省區，裝機規模和盈利能力等均位于國內新能源企業第一梯隊，具有完備的發電、運營等能力。2021 年末公司新能源投產裝機容量合計 22.7GW，其中風電投產裝機容量 14.3GW，同比增長 61%，光伏投產裝機容量 8.4GW，同比增長 29%。新能源發電運營行業龍頭地位穩固。作為國內最早布局海上風電的企業之一，以“海上風電引領者”為戰略目標，先發優勢明顯，海上風電資源儲備居國內前列，集中連片規?；_發格局成型。公司 2021 年上半年海風 投產裝機容量 1.94GW，市場份額 13%，預計 2021 全年最高實現新投產 2.94GW 海風項目，市場份額增至 17%，公司依然保持領先優勢。受益于運營能力增強及海風項目投產，2021Q3 公司毛利率提升至 59.8%，凈利率也始終保持在 30%以上，盈利能力持續增強。“十四五”電力行業發展規劃發布；存量補貼發放提速；大型清潔能源基地建設加速。發改委發布的《“十四五”循環經濟發展規劃》，其指出要大力發展循環經濟，推進資源節約集約循環利用，對保障國家資源安全，推動實現碳達峰、碳中和，促進生態文明建設具有十分重要的意義。再生資源產業是循環經濟的重要組成部分，也是提高生態環境質量、實現綠色低碳發展的重要途徑。廢棄的有色金屬、鋼鐵、塑料等資源通過一系列過程進行回收再生，既可以處置廢棄物又可深度資源化提煉，具有資源循環+節能環保雙重屬性。公司業務領域涵蓋環境修復、城市環境和工業環境三大板塊。根據公司公告，預計 2021年實現歸母凈利潤 7.20-8.00 億元，同比增長 30.89%-45.44%；扣非歸母凈利潤 6.86-7.66 億元，同比增長 26.42%-41.16%。2021 年公司固廢危廢資源化業務開展順利，收入和利潤同比均有較大增長。另外報告期投產生活垃圾焚燒電廠數量較上年增加，總體確認收入及實現利潤均增長。截至 2021 年末，公司在手危廢核準規模 53.599 萬噸/年，在建項目合計 93 萬噸/年。此外，公司布局深度資源化，江西鑫科新建 10 萬噸電解銅及其他多金屬深加工生產線；收購鑫盛源與正弦波，布局鎳的深度資源化，切入新能源材料產業鏈。隨著產能逐步釋放，成長持續性可期。截至 2021 年末，公司垃圾焚燒在運營項目共計12個，在建項目2 個。在運總產能達 9500 噸/日、在建產能為 1600 噸/日，穩定的運營為公司業務擴張提供充沛現金流。（三）英科再生：產能釋放+降本增效，盈利能力大幅提升近年來，基于社會責任和環保理念的增強，國內強制實施垃圾分類，國外出臺相關法令強制提高再生料的使用比例，我國再生塑料領域迎來發展機遇。2021 年 7 月，國家發改委印發《“十四五”循環經濟發展規劃》，要求到 2025 年再生資源循環利用能力進一步提升，因地制宜、積極穩妥推廣可降解塑料，健全標準體系，提升檢驗檢測能力，規范應用和處置，再生資源對原生資源的替代比例進一步提高。英科再生從全球 50 個國家、累計超過 400 家可再生塑料回收企業回收采購可再生 PS 塑料原料，主要采購地區為美國、澳大利亞、日本和歐洲，產品外銷毛利率高出內銷 15pct，渠道優勢明顯。公司從國外采購的可再生塑料成本較低，以 2012-2018 年期間為例，國內外采購均 價的均差在 1000-2600 元/噸之間。而部分亞洲國家允許進口可再生塑料，因此國內企業向海外轉移產能后，可降低直接材料成本。經過多年的經營，公司憑借穩定的原材料供應渠道，國際先進的核心技術，較強的科技創新能力，積累了優質客戶資源，成為全球領先的 PS 塑料循環利用企業，未來公司還將不斷擴大塑料的回收再生品類，釋放產能持續增厚公司利潤。根據業績快報，公司 2021 年實現營收 19.88 億元，同比增長 17.03%；實現扣非歸母凈利潤 2.26 億元，同比增長 80.79%。一方面公司主營業務保持快速增長，實現了新產品、新渠道和新客戶的拓展與布局；另一方面公司重視實施精益生產，實現產能釋放與降本增效雙贏，盈利能力大幅提升。（四）華宏科技：稀土回收廢鋼雙重減碳，公司雙輪驅動潛力大我國稀土開采、冶煉產能占據全球主導地位，全球范圍內短期供給增量主要來自國內總量控制指標的增長。2022 年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為 100800 噸，同比增 長 20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、節能環保等領域核心材料：我們測算新能源汽車是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年鐠釹需求有望達 2.46~4.10 萬噸；稀土永磁工業電機對應 2025 年鐠釹需求有望達 1.5 萬噸；風電永磁電機 2025 年鐠釹需求有望倍增至 1.2 萬噸左右。鋼鐵行業碳排放量占全國的 15%，是占比最大的制造業。長流程工藝噸鋼碳排放強度約為 1.46 噸 CO2/噸鋼，而短流程電爐噸這一數值為 0.08，減碳效應顯著。因此發展電爐鋼是促進行業碳減排的有效手段?！蛾P于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》等多項政策鼓勵發展短流程煉鋼。廢鋼是短流程電爐煉鋼的主要碳素原料，將顯著受益電爐鋼產能的增長。2021 年我國煉鋼用廢鋼約為 2.33 億噸，占粗鋼產量為 22.56%。這一水平與國際平均水平 36%相比有較大提升空間；同時我國進入汽車報廢高增長周期，也將成為廢鋼產業鏈重要的增長點之一。公司形成了稀土回收及廢鋼回收兩大再生資源業務及電梯零部件業務。公司廢鋼加工設備市占率約在 30%左右，是該領域龍頭，同時完成了汽車拆解、廢鋼加工運營的全產業鏈布局。稀土回收領域，公司廢料處理能力超過 2 萬噸，具備 5500 噸鐠釹氧化物產能，市占率超過 25%，是行業絕對龍頭，打通了廢料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收產業鏈。稀土價格、廢鋼價格上漲；新能源、碳減排相關重大政策或事件；公司產業鏈延伸、外延擴張動作。
